传媒板块上市公司业绩增长较快
从主营收入来看，传媒行业08/1H同比增长31.26%，与A股市场29.82%的平均增幅基本持平。从净利润来看，同比增长26.23%，高于A股市场19.28%的平均增幅，利润增长较快的主要原因在于，一方面，传媒行业对通胀的敏感性低，原材料和人工成本上升对行业影响较小；另一方面，北京奥运会对行业产生正面影响，上半年电视广告和平面广告的刊例价格均有较大提升。另外，电广传媒、广电网络、新华传媒等公司均有新的媒体资源进入，其利润增长在100%-320%间不等。
从估值来看，传媒行业08/1H的静态PE分别为41倍，远高于A股市场17倍平均水平，但我们认为该行业的高PE存在一定合理性，主要基于以下原因：第一、部分公司季节性明显（如新华传媒、中信国安、中视传媒等），下半年利润将有较大增长，就全年来看，其整体估值会有较大下降（降至30倍左右）；第二、传媒行业属于朝阳行业，无论在国内还是在国际上，其估值水平均处于较高水平。第三、目前国内传媒行业正处于购并整合的高发期，多家上市公司有资产注入预期，存在一定估值溢价。
08/1H上市公司业绩分析
从营业收入和利润的增长角度分析，08上半年，行业中营业收入增长率排名前三的分别为，华闻传媒263.6%、广电网络202.6%、新华传媒68.0%；归属于母公司的净利润增长率排名前三的分别为，广电网络320.3%、新华传媒260.7%、电广传媒100.8%。可以看出，收入和利润增长率排名前三的公司，均是在07年有新的传媒资产注入，从而导致收入和利润大幅上升。
从盈利能力角度分析，08上半年毛利率排名前三的分别为，博瑞传播48.73%%、中信国安41.03%%、广电37.62%、；净利率排名前三的分别为，歌华有线28.44%、博瑞传播26.95%、东方明珠25.33%。其中，博瑞传播的毛利率和净利率均位居前三，显示出较高的市场地位和较强的成本控制力。中信国安则凭借其青海盐湖和有线电视网络两大垄断性资源，保持着较高的毛利率水平，但由于三项费用居高不下，并远高于同行业，故其净利率水平仅为12.19%；东方明珠虽然净利率位居前三，但由于其大部分利润来自股票投资收益，故不具备行业代表性。
从估值角度分析，08/1H静态PE最低的三家上市公司为，博瑞传播22倍、广电网络24倍、歌华有线29倍。其中，博瑞传播作为成都地区的强势媒体，经营稳健并具备较高的成长性，就目前的估值而言，已经具备了较高的投资价值；广电网络和歌华有线均为区域性有线电视运营商，短期内由于受数字平移带来的巨额摊销成本的制约，利润增长较为缓慢，但一旦渡过该阶段，其利润将出现爆发性增长。另外，中信国安和新华传媒的估值虽然较高，但由于其业务具有较强季节性（下半年好于上半年），就全年来看，其估值将出现较大下降，分别降至27.5和27.9倍。
传媒行业上市公司08、09年每年仍将实现30%以上的增长
我们仍然坚持我们在编人员月初撰写的“传媒行业年报综述”中的观点，即08年全年，基于以下原因，传媒行业上市公司仍将在07年净利润增长近50%的基础上，继续实现快速增长。第一，奥运推动。其中歌华有线、北京巴士、中视传媒，将直接受益于奥运；第二，资产注入带来的规模提高和业绩跨越式增长。传媒行业近年正在加速实施产业化、市场化和证券化，传媒类上市公司通过大股东资产注入、并购重组的案例越来越多。07年，在传媒行业上市公司净利润增长近50%中，因资产注入和资产置换等外延式增长带来的贡献就已经占到很大的比重。08年上半年，继续延续了这种趋势，其中资产注入力度最大的两家公司，广电网络和新华传媒，在07年完成了大规模的资产收购，08年开始结出硕果。上半年新华传媒净利润同比增长260%，广电网络净利润更是同比增长320%。08年全年我们预测两家公司净利润也将增长283%和152%。
但是，由于基本面发生一些变化，我们适当下调对08年传媒类公司的业绩预测，预测08年收入和净利润同比增长15.8%和32.6%(上次预测为同比增长18.1%和42.9%)。主要原因是我们下调了中信国安、中视传媒和粤传媒的盈利预测。中信国安主要是青海国安的化工类产品(硫酸钾镁肥、碳酸锂)产销量低于我们前期预期；中视传媒是由于四川汶川地震对广告业务造成较大冲击，南方雪灾、汶川地震等灾害性事件对公司旅游业务造成较大冲击；粤传媒则是由于受股市大幅下降的影响投资收益较大额亏损，以及招聘广告业务大幅下降，导致上半年出现亏损，预计全年业绩也将很不理想。另外，上半年新上市的天威视讯业绩增速也较低。
09年，由于几家龙头上市公司的高速增长，以及上市公司总体增速也还不错，我们预测传媒类公司的业绩继续较快速增长，净利润增长率达到30.23%。
总体上，按我们的最新预测，传媒类公司08年和09年的业绩在07年快速增长的基础上继续实现较快速增长，且增速应该明显高于全部A股公司的增速，形势应该还是不错。
按我们预测，传媒行业上市公司08年和09年PE分别30倍和23倍，10年PE则下降到16倍。由于今年以来市场整体估值水平大幅下移，与目前市场不到20倍的估值水平相比，传媒行业上市公司的估值并无优势。但由于传媒行业与目前影响国际、国内经济形势的主要负面因素，包括出口下降、汇率变动、油价和粮价高启、美国次级债的影响等等基本均为弱相关，且目前的看电视、报纸等的消费支出在居民总支出中绝对值和相对值均非常低，未来增长空间巨大。因此传媒行业是典型的不受经济周期影响的抗周期类行业，和拥有巨大增长空间的行业，理应享受一定的估值溢价。历史上传媒类上市公司的估值也一贯很高，目前其估值水平已经进入低估值区间。综合两方面因素考虑，我们继续维持对传媒行业“中性”评级，且认为无论是对A股还是对传媒类上市公司大规模投资的时机仍未到来，目前等待也许是最好的投资策略。
从估值来看，传媒行业08/1H的静态PE分别为41倍，远高于A股市场17倍平均水平，但我们认为该行业的高PE存在一定合理性，主要基于以下原因：第一、部分公司季节性明显（如新华传媒、中信国安、中视传媒等），下半年利润将有较大增长，就全年来看，其整体估值会有较大下降（降至30倍左右）；第二、传媒行业属于朝阳行业，无论在国内还是在国际上，其估值水平均处于较高水平。第三、目前国内传媒行业正处于购并整合的高发期，多家上市公司有资产注入预期，存在一定估值溢价。
08/1H上市公司业绩分析
从营业收入和利润的增长角度分析，08上半年，行业中营业收入增长率排名前三的分别为，华闻传媒263.6%、广电网络202.6%、新华传媒68.0%；归属于母公司的净利润增长率排名前三的分别为，广电网络320.3%、新华传媒260.7%、电广传媒100.8%。可以看出，收入和利润增长率排名前三的公司，均是在07年有新的传媒资产注入，从而导致收入和利润大幅上升。
从盈利能力角度分析，08上半年毛利率排名前三的分别为，博瑞传播48.73%%、中信国安41.03%%、广电37.62%、；净利率排名前三的分别为，歌华有线28.44%、博瑞传播26.95%、东方明珠25.33%。其中，博瑞传播的毛利率和净利率均位居前三，显示出较高的市场地位和较强的成本控制力。中信国安则凭借其青海盐湖和有线电视网络两大垄断性资源，保持着较高的毛利率水平，但由于三项费用居高不下，并远高于同行业，故其净利率水平仅为12.19%；东方明珠虽然净利率位居前三，但由于其大部分利润来自股票投资收益，故不具备行业代表性。
从估值角度分析，08/1H静态PE最低的三家上市公司为，博瑞传播22倍、广电网络24倍、歌华有线29倍。其中，博瑞传播作为成都地区的强势媒体，经营稳健并具备较高的成长性，就目前的估值而言，已经具备了较高的投资价值；广电网络和歌华有线均为区域性有线电视运营商，短期内由于受数字平移带来的巨额摊销成本的制约，利润增长较为缓慢，但一旦渡过该阶段，其利润将出现爆发性增长。另外，中信国安和新华传媒的估值虽然较高，但由于其业务具有较强季节性（下半年好于上半年），就全年来看，其估值将出现较大下降，分别降至27.5和27.9倍。
传媒行业上市公司08、09年每年仍将实现30%以上的增长
我们仍然坚持我们在编人员月初撰写的“传媒行业年报综述”中的观点，即08年全年，基于以下原因，传媒行业上市公司仍将在07年净利润增长近50%的基础上，继续实现快速增长。第一，奥运推动。其中歌华有线、北京巴士、中视传媒，将直接受益于奥运；第二，资产注入带来的规模提高和业绩跨越式增长。传媒行业近年正在加速实施产业化、市场化和证券化，传媒类上市公司通过大股东资产注入、并购重组的案例越来越多。07年，在传媒行业上市公司净利润增长近50%中，因资产注入和资产置换等外延式增长带来的贡献就已经占到很大的比重。08年上半年，继续延续了这种趋势，其中资产注入力度最大的两家公司，广电网络和新华传媒，在07年完成了大规模的资产收购，08年开始结出硕果。上半年新华传媒净利润同比增长260%，广电网络净利润更是同比增长320%。08年全年我们预测两家公司净利润也将增长283%和152%。
但是，由于基本面发生一些变化，我们适当下调对08年传媒类公司的业绩预测，预测08年收入和净利润同比增长15.8%和32.6%(上次预测为同比增长18.1%和42.9%)。主要原因是我们下调了中信国安、中视传媒和粤传媒的盈利预测。中信国安主要是青海国安的化工类产品(硫酸钾镁肥、碳酸锂)产销量低于我们前期预期；中视传媒是由于四川汶川地震对广告业务造成较大冲击，南方雪灾、汶川地震等灾害性事件对公司旅游业务造成较大冲击；粤传媒则是由于受股市大幅下降的影响投资收益较大额亏损，以及招聘广告业务大幅下降，导致上半年出现亏损，预计全年业绩也将很不理想。另外，上半年新上市的天威视讯业绩增速也较低。
09年，由于几家龙头上市公司的高速增长，以及上市公司总体增速也还不错，我们预测传媒类公司的业绩继续较快速增长，净利润增长率达到30.23%。
总体上，按我们的最新预测，传媒类公司08年和09年的业绩在07年快速增长的基础上继续实现较快速增长，且增速应该明显高于全部A股公司的增速，形势应该还是不错。
按我们预测，传媒行业上市公司08年和09年PE分别30倍和23倍，10年PE则下降到16倍。由于今年以来市场整体估值水平大幅下移，与目前市场不到20倍的估值水平相比，传媒行业上市公司的估值并无优势。但由于传媒行业与目前影响国际、国内经济形势的主要负面因素，包括出口下降、汇率变动、油价和粮价高启、美国次级债的影响等等基本均为弱相关，且目前的看电视、报纸等的消费支出在居民总支出中绝对值和相对值均非常低，未来增长空间巨大。因此传媒行业是典型的不受经济周期影响的抗周期类行业，和拥有巨大增长空间的行业，理应享受一定的估值溢价。历史上传媒类上市公司的估值也一贯很高，目前其估值水平已经进入低估值区间。综合两方面因素考虑，我们继续维持对传媒行业“中性”评级，且认为无论是对A股还是对传媒类上市公司大规模投资的时机仍未到来，目前等待也许是最好的投资策略。
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